去年，当A股站上3900点时，市场热议“十年轮回”。如今指数突破4000点、4100点，与2014-2015年牛市在指数点位、政策驱动和情绪回暖上的契合度提升，部分机构因此释放乐观预期。但简单将历史类比为循环复刻，容易忽视时代背景的深刻变迁。通过对比两轮行情的宏观逻辑与市场结构，剖析当前市场的新质特征，探讨本轮行情能否在理性与变革中走出一条通往2027年的可持续“慢牛”之路。
从宏观背景来看，2014-2015年与当前市场的相似之处在于经济增速换挡期，政策端均释放积极信号，货币与地产领域的支持姿态明显。2014-2015年的牛市是政策、资金与市场情绪共振的结果，证监会放宽融资条件，央行连续降准降息，沪港通启动拓宽资金渠道，形成强大政策推力。杠杆资金成为核心驱动力，两融余额从不到4000亿元暴增至2.27万亿元，场外配资更是将杠杆倍数放大至10倍以上。而当前政策聚焦人工智能、半导体、新能源等“新质生产力”赛道，制度端推进上市公司质量提升与股东回报优化，打造“高质量资本市场”。
2014-2015年牛市后期，券商、银行、基建等权重股率先起舞，随后互联网+、智能制造等概念题材接力狂欢，最终泡沫破裂。监管层启动场外配资清理，市场出现千股跌停、流动性枯竭现象，上证指数两个月内从5178点跌至2850点。这段历史留下深刻教训，奠定了此后严格金融监管的基调。当前市场资金结构已发生根本性变革，监管对杠杆工具管控严苛，两融余额虽有回升但远未触及2015年的水平，场外配资被有效遏制。公募、保险、北向资金等机构投资者定价权大幅提升，ETF等长期配置资金成为市场“压舱石”，居民资产从地产向权益市场的迁移更趋长期化、价值化，摒弃了短期投机属性。
具体来看，两轮市场在核心维度存在显著差异。2014-2015年是“改革牛”与“杠杆牛”的叠加，依托一带一路、国企改革等政策预期，叠加杠杆资金的疯狂涌入；当前则聚焦“新质生产力”产业政策与资本市场基础制度改革，以科技创新赋能和提升股东回报为核心方向。彼时以居民资金、杠杆资金快速涌入为主，短期投机属性极强；当前则由机构资金、长期配置资金主导，居民存款向权益市场“搬家”呈现长期化特征，投资行为更趋理性。2014-2015年处于“旧常态”向“新常态”的过渡期，市场仅对盈利改善存在模糊期待；当前则明确进入高质量发展阶段，市场核心诉求是政策推动下盈利拐点的确认。过去金融监管环境相对宽松，对杠杆工具的约束不足，滋生了场外配资乱象；如今金融监管体系更趋完善，对杠杆交易、题材炒作的监管力度持续强化，为市场稳健运行筑牢防线。
