A股的牛熊走势与GDP无关，决定行情走势的是历次中国经济转型带来的结构性叙事。市场并不是在交易经济本身，而是在交易市场对于经济的认知。早年中国处在工业化城市化进程，才有钢筋水泥的上涨；后来因为科技转型，才有国产替代行情；今天的AI行情同样如此。
从2005年到今天，A股走过了四轮比较完整的牛市行情。每一场行情涨起来的原因，反过来也是那场行情落幕的原因。2005年股权分置改革启动，核心是让所有不能流通的股票全部上市流通，这从根本上重塑了A股的定价逻辑。与此同时，人民币汇率改革使得大量海外热钱涌入中国资产，国内经济也如火如荼地开展。2005年至2007年10月，上证指数涨了513%，但市场泡沫明显。随后美国次贷危机爆发，外资撤离，市场暴跌。尽管宏观经济基础仍在，但政策和资金面的变化导致市场再次下跌。
2008年底，国务院推出“四万亿”刺激计划，A股反弹了一波，主要集中在基建、地产相关板块。这次反弹靠财政刺激硬拉起来，涨完后市场又慢慢跌回去了。2010年至2014年上半年，A股进入长达四年多的阴跌和横盘。
2014年6月，市场开始启动，尽管经济增速下行，产能过剩问题严重，消费、出口、地产投资全面承压。2014年11月沪港通开通，北上资金进入A股，央行也启动降息周期，货币政策全面转向宽松。市场集中选择国企改革概念，金融股尤其是证券、银行猛涨。2015年国务院提出“互联网+”战略，促成了市场的超级主线。创业板上到处都是“互联网+”的概念炒作，PE上百倍很常见。资金超级宽松，杠杆资金参与，两融余额激增，推动行情高涨。但2015年二季度，监管清理场外配资，加杠杆的投资者被强制平仓，市场在两个月内暴跌超过40%。
